对于生物技术公司的价值研究，我始终坚持的观点是——放弃价格，辨明价值，找准关键。至于价格，那是投资人自己的事。

为何再次重申？因为东宝生物(22.150,-2.08,-8.58%)也是一个市盈率不低的公司，91倍，已经达到望而却步的红线区。

这家远在内蒙古的公司，产品结构有两块，一块是明胶，一块是胶原蛋白。另外还有一块业务是明胶的副产品磷酸氢钙，但它亦归于明胶范围。

从营业收入和利润来讲，前一块是绝对主导者——从2008年至2011年，它的销售收入分别是17049万、13461万、10127万和19596万，占营业收入的88.63%、86.83%、84.98%和94.4%。

但我在对它完整研究之后，恰恰发现它未来的成长性是占比不到6%的胶原蛋白新业务板块。为使投资人对东宝生物有完整认识及判断，关于胶原蛋白稍后再述，先分析它常规的明胶业务。

关于明胶，主要应用于外膜、食用添加和照相明胶。目前明胶产能是4000吨/年，在募集资金项目“明胶扩建项目”完成后，产能增长到6500吨/年。从2008年以来，它的产能利用率一直处于高位，平均在90%以上。

不过，虽然这一块业务稳定而持续，但它的毛利率并不高——2008年至2011年，毛利率分别是21.91%、18.96%、24.32%和23.87%。这也是行业普遍情况，另一家可比公司青海明胶(5.67,-0.12,-2.07%)的毛利率是16.77%。

明胶的核心原材料是骨料、盐酸、石灰粉和氧化钙，其中尤以骨料为甚，同期骨料消耗占营业成本的67.25％。所以，观察骨料的成本变化是测量东宝生物的一项重要指标——如果骨料价格上涨5%，则导致它的毛利率下降2.45%。

回到这家公司研究的重点观察方向——小分子量胶原蛋白方面。坦白地说，它这个业务方向是需要观察和监测的，特别是释放过程和进度。

胶原蛋白是一种天然蛋白质，在动物细胞中扮演结合组织角色——富含除色氨酸和半胱氨酸外的18种氨基酸，其中维持人体生长所必需的氨基酸就有7种——丙氨酸：9%，天冬氨酸：6%， 精氨酸：8%，脯氨酸和羟脯氨酸：25%，甘氨酸：27%，谷氨酸：10%，其他氨基酸：10%。

东宝生物是以双90优质明胶为原料，采用酶解法进行小分子量胶原蛋白的生产（注：胶原蛋白按工艺分为酸法、碱法、高温热解法和酶解法），它的竞争力在于国家标准规定胶原蛋白分子量的分布范围是500－20000道尔顿，科学认为平均分子量为2000-5000道尔顿的胶原蛋白方易为人体吸收——东宝生物检测平均分子量为2338道尔顿。

小分子量胶原蛋白的上游行业亦与明胶上游完全相同，均是畜牧业及渔业，下游是保健品、化妆品、医药和食品行业。目前，它的年产能是200吨，在它募投的“可溶性胶原蛋白项目”投产后，产能将达到1200吨。

这是一个什么概念呢？

按照1吨双90优质骨明胶生产0.85吨小分子量胶原蛋白估算，1吨双90优质骨明胶的售价基本在5-7万元之间，1吨小分子量胶原蛋白的售价为21万元左右（罗塞洛公司生产的小分子量胶原蛋白简单推算其每吨售价应不会低于100万元），1吨双90优质骨明胶进一步加工生产为小分子量胶原蛋白进行销售，其价值将至少增加约3－4倍。

如果，用21万乘以1200吨，就只是一个简单的数学问题了。而且它的毛利率是60.03%。